A cura di Eoin Walsh, Portfolio Manager di TwentyFour Asset Management
Con l’incertezza della Brexit che si è fatta sentire da quando il primo ministro Boris Johnson ha cercato di prorogare il parlamento, ancora una volta l’attenzione degli investitori è focalizzata sull’impatto che una hard Brexit potrebbe avere sul patrimonio in sterline e su come proteggersi al meglio dalla volatilità associata. Dal referendum sulla Brexit del 2016, il nostro punto di vista è che catturare in tutta sicurezza il “Brexit premium “, che è stato inserito in molti asset in sterline, è stato un modo per aumentare il valore per gli investitori. Tuttavia, abbiamo sempre avuto una visione prudente su come potrebbe apparire la Brexit, e attualmente sembra chiaro che la possibilità di una hard Brexit sia aumentata in modo significativo.
Al momento, la possibilità di un’elezione generale prima del 31 ottobre sembra essere molto alta, e pensiamo che la possibilità di una hard Brexit sia salita a circa il 40%, anche se la probabilità di ciascuno di una serie di risultati sembra cambiare su base giornaliera, quindi consigliamo di controllare due volte la “data di scadenza” su tutto ciò che si legge.
Quindi, cosa si aspettano gli investitori da una hard Brexit? In primo luogo, se diventerà realtà, non sarà certamente solo un problema del Regno Unito. Sarà un problema importante anche per l’Europa, e quasi certamente causerebbe una recessione in vari paesi europei importanti (anche se probabilmente ciò succederà con o senza una hard Brexit), così come nel Regno Unito. Ci aspettiamo una crescita negativa nel primo trimestre del 2020, con lo “stockpiling” e altre misure di mitigazione da parte delle imprese che contribuiscono a sostenere la crescita subito dopo un’uscita senza problemi, e dubitiamo che qualsiasi allentamento della politica monetaria o addirittura un’espansione fiscale possa compensare pienamente questo shock al sistema. La sua durata dipenderà molto dal modo in cui le parti si impegneranno l’una con l’altra dopo l’uscita.
L’impatto di una hard Brexit sugli investimenti
Come potrebbero prepararsi all’impatto gli investitori? Come molti macro eventi, una hard Brexit è considerata prevalentemente top down, in modo simile alla guerra commerciale Usa-Cina in corso, per esempio, e ad altri eventi geopolitici che hanno la capacità di avere un impatto negativo sulla crescita globale. Con questi macro eventi sospesi sui mercati, e dato che i risultati sono sia imprevedibili che potenzialmente molto negativi, cercare di bilanciare bene il rischio sarà critico. Possedere asset più rischiosi che sono negativamente correlati ad attività più rischiose, e la loro durata sufficiente per essere efficaci, sarà una delle tattiche che gli investitori saranno probabilmente in grado di utilizzare. Dal lato del rischio, la qualità creditizia delle attività di credito dovrebbe probabilmente essere più elevata che mai, e mantenere la durata di tali attività molto breve dovrebbe contribuire a mantenere bassa la volatilità del mark-to-market.
Seguendo un approccio bottom-up, quando si selezionano i singoli crediti, gli investitori devono ovviamente considerare la Brexit, ma devono anche considerare le guerre commerciali e altri rischi geopolitici come parte di una revisione del credito molto più ampia. Se avessimo l’impressione che un credito si trovasse sotto forte stress a causa di un problema macro, ovviamente non investiremmo in esso. Per quanto riguarda la Brexit, già da tempo è stato inserito nelle nostre valutazioni del credito un risultato del “caso peggiore”. L’impatto negativo maggiore si farà probabilmente sentire in sterline, dove la parità sia con l’euro che con il dollaro si sta avvicinando sempre di più. Tuttavia, questo rischio è facilmente mitigato dalle coperture valutarie e non deve necessariamente costituire un rischio per gli investitori.
Le prossime settimane dovrebbero essere affascinanti da un punto di vista politico, con numerosi possibili risultati dopo che si calmeranno le acque. Tuttavia, ci aspettiamo che per la maggior parte dei gestori di fondi, la Brexit è solo uno dei tanti macro rischi globali che avrebbero già dovuto essere integrati nella costruzione del loro portafoglio.