A cura di da Alfredo Piacentini, Ceo Decalia Asset Management
La crisi finanziaria del 2008 ha segnato una svolta nel modo in cui le PMI si sono autofinanziate. Mentre le banche hanno brutalmente chiuso il rubinetto della liquidità, nuovi “players” sono venuti a sostituirli, offrendo non solo un’alternativa accessibile alle imprese bisognose di capitali, ma anche aprendo nuove porte di investimento.
La fine del tradizionale ruolo delle banche. Nel mondo pre-2008, se una PMI necessitava di capitale per sviluppare la propria attività, ad esempio per acquistare una macchina o costruire una nuova fabbrica, il suo direttore finanziario andava dal suo banchiere per negoziare un nuovo prestito. Era un modo relativamente facile, rapido e conveniente per finanziare un progetto, soprattutto perché non c’era praticamente un’alternativa praticabile per un appaltatore. In effetti, il private equity spesso implicava la cessione di parte della proprietà e il controllo sulla società, mentre le soluzioni per entrare nel mercato azionario o emettere un’obbligazione non erano generalmente accessibili. per importi inferiori a CHF 200 milioni.
Tutto ciò è cambiato con la crisi finanziaria del 2008 e il grave esaurimento del credito che ne è derivato. In effetti, scottati dalle loro pessime perdite sui mercati finanziari e spaventati dalla prospettiva di una recessione generalizzata, le banche si sono totalmente ritirate dal mercato del credito alle PMI, lasciandole completamente senza sangue nel momento peggiore. Successivamente, i regolamenti bancari più rigidi hanno costretto le banche a essere molto più cauti nel concedere prestiti. Di conseguenza, nonostante l’enorme creazione di valuta generata dalle politiche monetarie molto accomodanti delle banche centrali, con il declino molto forte e sostenuto dei tassi di interesse e i massicci programmi di allentamento quantitativo, la liquidità è rimasta banche senza scendere alle PMI.
Condizioni “usurarie” che non stanno migliorando. E quando hanno ottenuto il credito, le PMI sono state soggette a tassi quasi usurari. Pertanto, secondo uno studio dell’OCSE, mentre il premio pagato nel 2008 dalle piccole e medie imprese era in media del 15% rispetto alle più grandi aziende, questo supplemento ha raggiunto il 56% nel 2015, un livello naturalmente insostenibile. Dati i nuovi regolamenti di Basilea III, purtroppo è improbabile che questa situazione possa migliorare nel prossimo futuro. In effetti, i requisiti di liquidità diventeranno ancora più severi, il che renderà ancora più difficile concedere crediti alle PMI. Pertanto, in base alle nuove regole, ai prestiti concessi alle piccole imprese verrà assegnato un rating di rischio del 100%, rispetto allo 0% per il debito sovrano e al 20% per le grandi imprese, che aumenterà significativamente. la necessaria liquidità, rendendo ancora più difficile il prestito alle PMI.
La disintermediazione soddisfa la domanda di credito. Questi significativi ostacoli hanno portato a una significativa domanda di credito insoddisfatto da parte delle piccole imprese. Poiché la natura aborre il vuoto, questa situazione ha creato una grande finestra di opportunità per il settore del credito diretto non bancario. In effetti, secondo il database Preqin, il mercato del debito privato è più che triplicato nello spazio di 10 anni e le risorse investite in fondi europei dedicati sono passati da 330 milioni di dollari nel 2006 alla quantità vertiginosa di $ 27,9 miliardi a metà 2017.
Un’alternativa interessante per gli investimenti. Questa disintermediazione del settore bancario europeo non solo aiuta a risolvere i problemi di finanziamento delle piccole imprese. Di fatto, offre anche interessanti nuove opportunità di investimento nell’attuale contesto, con tassi che rimangono molto bassi e valutazioni azionarie che raggiungono livelli preoccupanti. Emessi da compagnie di assicurazione o strutturati sotto forma di fondi di investimento, gli strumenti di debito privati sono certamente illiquidi, ma sono ormai una asset class consolidata, che combina elevati rendimenti potenziali (fino al 15% annuo). anno, contro il 2,5% circa per High Yield) con una migliore stabilità rispetto al debito ad alto rendimento, alle obbligazioni societarie o alle azioni. Inoltre, il debito privato offre un significativo vantaggio di diversificazione, grazie a una bassa correlazione con le azioni. Infine, la ciliegina sulla torta, questo tipo di investimento spesso fornisce un’esposizione parziale in azioni della società, che migliora ulteriormente il rendimento potenziale. Questo “kicker” è tanto più interessante perché spesso si tratta di aziende ad alta crescita, il che spiega anche perché i loro fondatori sono riluttanti a dare un controllo prematuro alle società di private equity.
Di fronte a questo sviluppo del mercato, i negozi specializzati offrono ora una vasta gamma di strategie di debito privato, consentendo agli investitori di scegliere nicchie specifiche, come il credito diretto, i prestiti immobiliari, il finanziamento di azioni legali in caso contenzioso o credito a settori molto specifici come la ricreazione. Mentre questi investimenti sono principalmente destinati ad investitori istituzionali come i fondi pensione, che hanno un vitale bisogno di reddito per soddisfare i loro impegni e che non hanno un problema di liquidità, i fondi di debito privati sono anche di interesse per gli investitori. settore privato sofisticato, come gli uffici familiari e le grandi proprietà.
Ampliare gli orizzonti della gestione privata. Allo stesso modo, ora vanno ben oltre la semplice gestione dei portafogli finanziari per offrire una gestione patrimoniale in senso lato, che include la pianificazione immobiliare, la considerazione degli aspetti fiscali, il governo familiare o la strategia filantropica. , i gestori patrimoniali hanno notevolmente ampliato il loro universo di investimento. Limitata per anni a obbligazioni, azioni e metalli preziosi, i portafogli sono ora sede di una vasta gamma di investimenti, comprese soluzioni di investimento alternative. Al giorno d’oggi, un manager che non controlla l’investimento in private equity, prodotti di debito privato o prestiti immobiliari è suscettibile di perdere rapidamente una clientela sempre più esigente, proprio come un albergatore che persiste in non offrire WiFi ai clienti!