Melman (Edmond de Rothschild AM): “Ripresa dei mercati a fine corsa?”

“Il rimbalzo delle attività di rischio è prosegue con scarsa convinzione degli investitori, a giudicare dai modesti afflussi sui mercati azionari dall’inizio dell’anno. Ciò non sorprende perché, a parte il ritorno delle banche centrali a una posizione neutrale sugli aumenti dei tassi di interesse, i fondamentali non sono cambiati radicalmente rispetto alle grandi cessioni del quarto trimestre 2018”. L’avvertimento arriva da Benjamin Melman, CIO Asset Allocation and Sovereign Debt of Edmond de Rothschild AM, che spiega di seguito:

Minori preoccupazioni per la liquidità

Come è già stato sottolineato in questa sede, siamo convinti che le banche centrali abbiano svolto un ruolo importante nel crollo di dicembre. Un approccio restrittivo alla gestione del bilancio da parte della Fed e della BCE ha innescato una rapida contrazione dell’espansione della liquidità in tutto il mondo. La decisione della Fed di porre fine alla stretta quantitativa nel prossimo futuro e la possibilità che la BCE introduca un’altra ondata di prestiti a lungo termine attraverso il programma TLTRO. Gli investitori sono inoltre convinti che il ciclo di rialzo dei tassi della Fed sia terminato e che la BCE sia ben lontana dal suo primo episodio di stretta monetaria. In altre parole, il rimbalzo del mercato è giustificato e il rischio sembra per il momento calato.

I rischi non sono scomparsi

L’economia statunitense è attualmente solida e vi sono indicazioni avanzate che i prestiti all’economia e gli investimenti in infrastrutture potrebbero aiutare l’economia cinese a riprendersi gradualmente, il nostro scenario economico preferito. Anche così, la situazione di fondo per il momento manca di una forte direzione ed è improbabile che possa rafforzare in modo significativo la ripresa, se continua.

Le valutazioni sono tornate alla normalità, ma permangono alcuni rischi. Gli investitori erano stati molto pessimisti sui negoziati commerciali, ma ora sono diventati ottimisti dopo i commenti incoraggianti di Donald Trump e Xi Jinping; dopo tutto, è nell’interesse di entrambi trovare una soluzione. Ma non dobbiamo trascurare la complessità delle questioni in gioco, né la possibilità che si possa raggiungere solo un accordo minimo, lasciando in sospeso altre controversie.

Non c’è più alcun motivo per sovrappesare l’azionario

I mercati nelle prossime settimane potrebbero essere un pò più esitanti e non vediamo alcun motivo per rimanere sovrappesati. Stiamo riducendo l’esposizione alle azioni dei paesi emergenti. Hanno già visto una netta ripresa dei debiti degli investitori, tanto che non possiamo fare a meno di chiederci se non siano diventati troppo consensuali. Stiamo anche aumentando le ponderazioni delle obbligazioni dei paesi emergenti, che dovrebbero continuare ad aumentare grazie alla benevola neutralità della Fed.

Rimaniamo sottopesati rispetto al dollaro USA, ma stiamo aumentando leggermente l’esposizione. Il biglietto verde è rimasto stabile nei confronti delle altre principali valute, anche se logicamente avrebbe dovuto scivolare indietro dopo il cambio di politica monetaria della Fed. Poiché questo allentamento è stato scontato dagli investitori, la pressione al ribasso sul dollaro è diminuita.

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